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          鋼材期貨繼續下跌空間或有限


          回顧螺紋鋼1801合約至今的4個主力合約RB1801、RB1805、RB1810和RB1901,我們可以發現每一個合約均出現過大幅深度貼水的情況。雖然每個合約均出現過1000元/噸以上的貼水,但最終期貨較現貨的貼水都被修復,每次貼水的修復都是以期貨上漲的方式,而非現貨回調的方式完成。

          最近四個螺紋鋼主力合約大幅貼水均出現于合約運行的前期階段,原因主要是在于市場的預期悲觀。悲觀預期一方面來源于供應,即螺紋鋼供應預期承壓。2016年開始鋼廠利潤持續上臺階,高利潤刺激下勢必會導致鋼廠生產積極性上升,產量上行。2016年至2018年10月螺紋鋼現貨利潤均值分別為-143元/噸、744元/噸和1021元/噸。鋼廠利潤不斷上平臺,帶動日均粗鋼產量逐年擴張。2016年至2018年10月統計局口徑日均粗鋼產量依次為220.84萬噸、227.87萬噸和254.07萬噸。

          悲觀預期的原因另一方面來源于需求,即房地產需求承壓。相較于2015年,2016年四季度開始國內房地產迎來密集調控,政策不斷加碼,2017年開始至今房地產銷售受到了明顯的抑制,增速低位徘徊。雖然新開工數據并未出現下行,但仍未改變市場對于地產拐點的擔憂。

          雖然2017年以來每次合約均出現高貼水,但最終均被修復,主要原因在于螺紋鋼現貨的強勁。現貨強勁的原因在于庫存的快速消耗,常態化的低庫存為價格帶來強力支撐。但是庫存的快速出清并不是源于產量的減少,下游行業消費對庫存的消耗也并不顯著。

          首先,2018年大幅降庫并不是由于產量的減少。從中鋼協重點鋼廠日均粗鋼產量數據來看,2018年9月中旬,旬度日均粗鋼產量198.34萬噸/天,高于2017年同期,累積產量同比上升5.45%。我的鋼鐵產量數據來看,2018年10月12日當周,五大品種產量1036.26萬噸,累計同比上升1.86%。從統計局產量數據來看,2018年1—8月,日均粗鋼產量251.04萬噸/天。2017年1—8月,日均粗鋼產量233.47萬噸/天。即使有限產季的影響,2018年1—8月粗鋼產量仍然同比高7.53%。

          其次,下游行業消耗對2018年大幅降庫的作用同樣不顯著。從房地產行業來看,房地產對鋼材的消費并沒有出現高增長。2018年7月和8月的房地產新開工面積累計同比分別為14.4%和15.9%,增幅較為平坦;房地產銷售面積累計由4.2%下跌至4.0%。從汽車行業來看,同樣不具備大幅消耗鋼材的能力。


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